2025-05-09??長江有色金屬網(wǎng)
2025年5月9日，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)揭開了全球銅貿(mào)易流動的戲劇性轉(zhuǎn)折：4月中國未鍛造銅及銅材進(jìn)口量達(dá)43.8萬噸，單月數(shù)據(jù)同比持平，但前四個月累計(jì)進(jìn)口量174萬噸，同比下降3.9%。這一看似平穩(wěn)的表象下，正上演著一場由貿(mào)易政策驅(qū)動的全球庫存大遷徙——美國可能加征關(guān)稅的預(yù)期，如同一只無形之手，重塑著銅市場的供需版圖。
在太平洋彼岸，COMEX銅庫存的飆升成為最直觀的信號。截至5月8日，該交易所銅庫存已達(dá)156,623噸，較3月底激增61%，創(chuàng)下2018年10月以來新高。這一異常波動背后，是貿(mào)易商為規(guī)避潛在關(guān)稅成本而掀起的“搶閘出貨”浪潮。據(jù)市場傳聞，部分企業(yè)自3月起便加速將原本計(jì)劃分批發(fā)往美國的精煉銅集中裝運(yùn)，導(dǎo)致美國港口庫存迅速膨脹。這種“關(guān)稅虹吸”效應(yīng)，不僅推高了北美市場的短期供應(yīng)，更折射出全球貿(mào)易鏈對政策風(fēng)險的高度敏感。
與北美庫存積壓形成鮮明對比的，是中國銅庫存的加速去化。4月底上海期貨交易所銅庫存降至89,307噸，較3月環(huán)比劇減60%，創(chuàng)下該所有史以來最大單月降幅。交易員普遍預(yù)期，5月10日收盤后公布的新一期庫存數(shù)據(jù)或?qū)⒀永m(xù)下行趨勢。作為觀察進(jìn)口需求的關(guān)鍵指標(biāo)，洋山銅溢價已攀升至102美元/噸，較年初上漲38%，表明中國買家正以更高成本爭奪海外貨源，以填補(bǔ)國內(nèi)庫存缺口。
這種“東減西增”的庫存分化，本質(zhì)上是全球銅貿(mào)易流在關(guān)稅威脅下的應(yīng)激反應(yīng)。中國作為全球最大銅消費(fèi)國，其進(jìn)口節(jié)奏正被貿(mào)易政策深度重塑。2025年前四個月進(jìn)口量的同比下降，部分源于去年同期基數(shù)較高，但更關(guān)鍵的因素在于：為規(guī)避美國可能對華加征的關(guān)稅，部分原本直接運(yùn)往中國的精煉銅被轉(zhuǎn)口至東南亞等地進(jìn)行保稅倉儲，等待政策明朗后再行流轉(zhuǎn)。這種“迂回戰(zhàn)術(shù)”雖在統(tǒng)計(jì)層面壓低了表觀進(jìn)口量，卻未改變中國終端需求的韌性。
值得關(guān)注的是，中國庫存的快速消耗正逼近臨界點(diǎn)。按照當(dāng)前去化速度測算，若5月進(jìn)口量未能顯著回升，上期所庫存可能跌破8萬噸，創(chuàng)2016年以來新低。這種局面引發(fā)市場對供應(yīng)鏈安全的擔(dān)憂：一旦國內(nèi)精煉銅供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，或?qū)⒌贡埔睙拸S調(diào)整出口策略，甚至引發(fā)區(qū)域性價格失衡。事實(shí)上，4月國內(nèi)精銅桿企業(yè)開工率已達(dá)78.4%，同比提升5.2個百分點(diǎn)，印證了下游消費(fèi)的超預(yù)期復(fù)蘇。
在北美市場，庫存的異常堆積則暗藏風(fēng)險。COMEX注冊倉單比例持續(xù)處于85%以上高位，意味著大量銅被鎖定在交割庫中，實(shí)際流動性可能弱于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。更值得警惕的是，若關(guān)稅政策最終落地，部分已到港的銅可能面臨滯銷壓力，進(jìn)而引發(fā)跨市場價差劇烈波動。當(dāng)前LME與COMEX銅價差已擴(kuò)大至150美元/噸，較歷史均值高出40%，顯示套利資金正在押注區(qū)域供需失衡。
這場由關(guān)稅預(yù)期引發(fā)的庫存博弈，正在重塑全球銅市定價邏輯。中國買家的補(bǔ)庫需求與美國賣家的出貨壓力，構(gòu)成了當(dāng)前市場的主要矛盾。對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而言，如何在這場政策風(fēng)暴中平衡風(fēng)險與機(jī)遇，將成為2025年下半年的核心命題?？梢灶A(yù)見的是，在關(guān)稅靴子最終落地前，全球銅市場的“蹺蹺板”效應(yīng)仍將持續(xù)，而中國作為全球銅需求的核心引擎，其進(jìn)口節(jié)奏的微妙變化，將繼續(xù)牽動全球貿(mào)易流的神經(jīng)。
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